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在美国当选总统特朗普赢得大选结果出炉后,美股和比特币大涨,黄金走弱。然而,“特朗普交易”迎来新变化,美股和比特币掉头向下,黄金走高。与此同时,美元和美债收益率继续上升。
美股的转向尤为明显,在标普500指数连续两年走出20%以上的涨幅后,今年开局不利。截至1月10日收盘,道指年内跌1.42%,标普500指数跌0.93%,纳指跌0.77%。作为特朗普交易的典型代表,美债抛售加剧,收益率飙升。10年期美债收益率升至4.8%左右,创下2023年11月1日以来的最高水平;30年期美债收益率突破5%大关。
尽管特朗普的政策没有大的变化,但“特朗普交易”风格悄然转变。特朗普即将上任,市场走向备受关注。特朗普当选初期,美元和美债收益率走高,美股依旧上涨。但近期美股掉头向下,三大指数已经抹去了年内全部涨幅。
平安证券首席经济学家钟正生认为,2024年11月初以来,随着特朗普在大选中获胜并快速组建内阁,市场预期特朗普2.0政策力度更强、更容易落地。因此,“特朗普交易”持续演绎,主要表现为美股积极,美债利率和美元指数上行,比特币走强,黄金和原油震荡走平等。但去年12月以来,“特朗普交易”出现局部降温,主要表现在美股风格切换和比特币转跌。
美股方面,大盘波动加剧,风格切换至成长和大盘股占优。此前相对强势的金融、工业、能源、房地产等行业指数转跌,但可选消费、信息技术和通讯服务仍在上涨。具体来看,2024年11月,道琼斯指数累涨7.5%,高于纳斯达克指数6.2%的涨幅;罗素2000指数大幅上涨10.8%,强于标普500指数5.7%的涨幅。去年12月,道指下跌5.3%,而纳指仍上涨0.5%;罗素2000指数下跌8.4%,跌幅明显深于标普500指数的2.5%。
方德证券首席分析师张弛分析称,本次美股没有像2016—2017年那样的上涨,今年的环境更加复杂。如今,美股估值处于高位,部分科技股龙头业绩增速放缓,叠加美国经济数据超预期,美债收益率持续上行压制了风险偏好。如果国债收益率保持高位,上市公司将面临高借贷成本,美股投资者也会承压。预计今年标普500指数全年会有5%—10%的涨幅,波动率会更大,可以关注一些防御性板块,尤其是医疗板块。
“特朗普交易”下,一度大跌的黄金近期有所反弹,但仍面临阻力。钟正生认为,尽管特朗普的政策可能增加全球经济政治不确定性,增添黄金的避险价值,但持续走强的美债利率和美元汇率对金价产生直接压制。张弛则表示,黄金驱动力主要是美国、中国的长期国债收益率和避险情绪。预计今年黄金会有高个位数的增幅,但不如2024年强势。
比特币方面,钟正生分析称,“特朗普交易”的加持延续较久,转折出现在美联储12月议息会议后。特朗普在竞选期间承诺将美国打造成“全球加密货币之都”,支持建立“比特币战略储备”。去年12月4日,特朗普提名保罗·阿特金斯为美国证券交易委员会主席,其主张放松对加密货币的监管,推动市场对比特币的追捧达到高潮。但12月18日,鲍威尔表示美联储不寻求改变现有法律以允许持有比特币,比特币当日应声下跌,目前仍在10万美元关口下方。
近期美股、比特币等资产大跌,“特朗普交易”出现部分“熄火”现象。钟正生表示,投资者仍在评估特朗普新政可能产生的影响。“特朗普交易”局部降温,反映出投资者关注力由政策的“再通胀”效应转向“货币紧缩”甚至“滞胀”风险。美联储12月议息会议释放的鹰派信号是导火索。深层次原因是特朗普新政存在矛盾之处——尽管减税、放松监管等政策有利于经济增长,但关税、驱逐移民等政策可能从供给端加剧通胀,导致美联储维持较高的利率水平。持续的高通胀与高利率环境可能抵消经济上行的力量,最终将美国经济引向滞胀。
经济数据进一步加剧了交易风格转变。1月10日,美国劳工统计局发布的数据显示,去年12月非农就业人数为25.6万人,远超预期;失业率降至4.1%,低于预期;平均每小时工资环比增加0.3%,符合预期。备受关注的通胀报告将于本周三公布,市场预测去年12月美国CPI年率会小幅反弹至2.8%,核心CPI维持在3.3%,明显高于美联储2%的通胀目标。目前市场预计美联储今年可能只降息一次,不降息乃至加息的风险也在升温。
无论是更加鹰派和独立的联储,还是更加不可持续的财政前景,都制造了中长期美债利率的上行动力。钟正生提醒,美股投资者可能更加关注企业盈利能否消化偏高的市场利率。期限溢价助推的美债利率未必能够被经济增长和企业盈利所消化,引发了多数行业股价的下跌,首当其冲是周期股和中小盘股。另一方面,本轮美股科技股行情更多由中观层面的AI发展所驱动,且与10年期美债利率多呈现正相关,一定程度上发挥了规避美债利率走高风险的“避险属性”。
特朗普上任在即,接下来“特朗普交易”又会如何演绎?钟正生认为,特朗普上任后可能掀起新一轮“特朗普交易”,具体的交易风格取决于政策力度及“预期差”。如果移民、关税等政策超预期,可能指向“滞胀交易”:股债承压,美元强势;若这些政策不及预期,或者“去监管”和减少政府支出等政策力度较强,则有望出现“去通胀交易”:股债齐涨,美元走弱。张弛则认为,“特朗普交易”的第一阶段已经接近尾声,第二波可能不会有第一波那么强,受益资产主要集中在马斯克概念股和比特币上,需要更超预期的政策才能进一步上涨。